出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

12月20日，估值超120億元、全球第二大鋰資源回收企業(yè)廣東金晟新能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金晟新能源”）向聯(lián)交所遞交招股書(shū)，擬在港交所主板上市。

自2010年成立以來(lái)，這家由“李氏五兄弟”創(chuàng)辦的鋰資源企業(yè)快速發(fā)展，不僅經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，公司估值也在持續(xù)走高——在胡潤(rùn)百富發(fā)布的《2024全球獨(dú)角獸榜》中，公司估值已經(jīng)達(dá)到了120億元。

雖然公司估值在一路上升，但受碳酸鋰價(jià)格大幅下跌影響，金晟新能源近兩年處在虧損當(dāng)中。此外，由于持續(xù)對(duì)外擴(kuò)張，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物捉襟見(jiàn)肘，金晟新能源也亟需募資補(bǔ)流。

在業(yè)績(jī)持續(xù)虧損的背景下，金晟新能源能否如愿叩開(kāi)港交所大門(mén)？

1、估值120億元，董事長(zhǎng)靠股權(quán)激勵(lì)浮盈3.8億元

招股書(shū)顯示，金晟新能源成立于2010年，成立初期公司注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，由李森、李鑫、李炎、李汪、李堯平均出資設(shè)立，五人各占公司20%股權(quán)。

2014年，金晟新能源主要附屬企業(yè)江西睿達(dá)成立，該公司主要從事鋰電池回收，后續(xù)公司相關(guān)產(chǎn)線陸續(xù)建設(shè)完畢。2017年，江西睿達(dá)完成技術(shù)工藝研發(fā)并完成試生產(chǎn)。

2019年，金晟新能源開(kāi)始全面切入鋰電新材料板塊、全面布局回收一體化業(yè)務(wù)。2020年，在“雙碳”政策下，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)行業(yè)大爆發(fā)，作為鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的金晟新能源因此受益，業(yè)績(jī)開(kāi)始逐年增長(zhǎng)。

2021年，金晟新能源收入僅為11.33億元，2022年公司收入大增至29.05億元。2023年，由于碳酸鋰價(jià)格大幅回落，公司營(yíng)收略微下滑至28.91億元，但回收規(guī)模仍在擴(kuò)大。

隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升，金晟新能源估值也在持續(xù)提升。2021年，金晟新能源以每股5.21元獲得了1.3億元A輪融資，到2022年公司C輪融資時(shí)每股成本增長(zhǎng)至33.3元，這也意味著，一年多的時(shí)間金晟新能源估值增長(zhǎng)近6倍。

（圖 / 融資明細(xì)）

成立至今，金晟新能源累計(jì)獲得4輪融資，投資者不乏有復(fù)星、廣汽等知名企業(yè)。在眾多投資機(jī)構(gòu)的追逐下，金晟新能源逐漸成為國(guó)內(nèi)鋰電回收行業(yè)的“獨(dú)角獸企業(yè)”，胡潤(rùn)百富發(fā)布的《2024全球獨(dú)角獸榜》顯示，金晟新能源以120億元估值上榜。此外，公司也是全球第二大鋰電池回收企業(yè)。

在公司逐步發(fā)展壯大的背景下，公司董事長(zhǎng)李森除通過(guò)原始出資股份掙得盆滿缽滿外，還通過(guò)設(shè)立員工持股平臺(tái)讓自身再度受益。

為了激勵(lì)內(nèi)部員工活力，2021年3月，金晟新能源成立員工持股平臺(tái)肇慶市晟達(dá)能源技術(shù)合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“肇慶晟達(dá)”），剛成立時(shí)該員工持股平臺(tái)出資1655.92萬(wàn)元，獲得金晟新能源7%股份，這也意味著，公司股權(quán)激勵(lì)時(shí)估值僅為2.4億元左右，遠(yuǎn)低于公司在同年7月份融資時(shí)估值。

此后，由于金晟新能源先后融資，肇慶晟達(dá)持有公司股權(quán)稀釋至5.45%，按其120億元估值計(jì)算，該部分股權(quán)價(jià)值超6.5億元，股權(quán)激勵(lì)增值40倍左右。

而該員工持股平臺(tái)受益最大的便是公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理李森。天眼查顯示，李森持有肇慶晟達(dá)59%股權(quán)，這也意味著僅員工持股便讓李森浮盈3.8億元。此外，公司副董事長(zhǎng)李鑫及其他核心人員10多人均在此次員工持股激勵(lì)中受益頗豐。

一般而言，擬IPO企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)時(shí)，股權(quán)激勵(lì)比例占總股本比例在2%左右，像金晟新能源這般占總股本7%左右的股權(quán)激勵(lì)并不常見(jiàn)。

為此，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」試圖向金晟新能源了解，公司為何進(jìn)行如此大規(guī)模股權(quán)激勵(lì)，且實(shí)控人及董事長(zhǎng)李森個(gè)人便占股權(quán)激勵(lì)60%左右的依據(jù)是什么。截至發(fā)稿，并未獲得金晟新能源回復(fù)。

2、受困鋰電行業(yè)周期，一年半虧損超6億元

全面切入鋰電材料，讓金晟新能源前兩年受益頗豐，但隨著碳酸鋰產(chǎn)能過(guò)剩愈演愈烈，金晟新能源近兩年也深受其害。

數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年上半年金晟新能源利潤(rùn)分別為6939.3萬(wàn)元、1.51億元、-4.73億元、-1.47億元。同期，經(jīng)調(diào)整后利潤(rùn)分別為7811.8萬(wàn)元、1.66億元、-4.62億元、-1.41億元。近一年半，公司累計(jì)虧損超6億元。

對(duì)于公司2023年及2024年上半年出現(xiàn)的虧損，金晟新能源在招股書(shū)中表示，受行業(yè)影響，2023年及2024年上半年，公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損。

從收入來(lái)看，公司收入主要來(lái)源于碳酸鋰、硫酸鎳及硫酸鈷三類(lèi)。其中，碳酸鋰和硫酸鎳是公司收入主要來(lái)源，2023年金晟新能源來(lái)源于鋰再生利用及鎳再生利用產(chǎn)品的收入分別為14.56億元、9.27億元，占公司收入比例分別為50.4%、30.2%。

因此，公司業(yè)績(jī)?nèi)绾魏艽蟪潭壬弦刺妓徜嚰傲蛩徭嚨匿N(xiāo)售情況。2022年，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格一度突破60萬(wàn)元/噸，此后便一路下跌，截至目前電池級(jí)碳酸鋰期貨價(jià)格跌至7.5萬(wàn)元/噸左右。

在此影響下，金晟新能源產(chǎn)品售價(jià)大幅下滑，2022年公司碳酸鋰平均銷(xiāo)售價(jià)格為39.63萬(wàn)元/噸，2023年平均銷(xiāo)售價(jià)格下滑至19.64萬(wàn)元/噸，2024年上半年進(jìn)一步下跌至8.58萬(wàn)元/噸。硫酸鎳、硫酸鈷價(jià)格也不例外，同期公司平均售價(jià)也出現(xiàn)下跌。在此影響下，金晟新能源經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)虧損。

（圖 / 主要產(chǎn)品銷(xiāo)量及售價(jià)）

與上游鋰鹽企業(yè)開(kāi)采、加工碳酸鋰不同，金晟新能源通過(guò)回收廢棄的動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池后進(jìn)行拆解、利用，而后得到碳酸鋰、硫酸鎳等原材料產(chǎn)品。

公司利潤(rùn)主要來(lái)源于回收鋰電池及提取碳酸鋰后所獲得的價(jià)差。若回收時(shí)碳酸鋰價(jià)格較高，出售時(shí)碳酸鋰價(jià)格處于低位，公司則面臨虧損。反之，金晟新能源則會(huì)盈利。

（圖 / 電池回收產(chǎn)業(yè)鏈）

在碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，公司電池回收時(shí)成本也會(huì)降低，因此公司業(yè)績(jī)受碳酸鋰價(jià)格下跌影響遠(yuǎn)沒(méi)有鋰礦企業(yè)大。這也是2024年上半年碳酸鋰價(jià)格大跌時(shí)，金晟新能源經(jīng)調(diào)整后虧損減少的原因。

對(duì)于金晟新能源而言，碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)具有很大的隨機(jī)性，回收和出售時(shí)的價(jià)格并不由公司決定。但公司能決定的便是拆解、提取的成本控制。

對(duì)此，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」試圖向金晟新能源了解，目前公司在鋰電池回收領(lǐng)域是否還存在技術(shù)制約，未來(lái)又該如何降低拆解、提取成本，截至發(fā)稿，未獲得金晟新能源回應(yīng)。

3、現(xiàn)金僅剩6200萬(wàn)元，亟需上市補(bǔ)流

對(duì)于鋰電池回收行業(yè)，業(yè)內(nèi)投資者較為篤定地認(rèn)為，隨著近兩年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量爆發(fā)式增長(zhǎng)，未來(lái)幾年，鋰電池回收市場(chǎng)規(guī)模將快速擴(kuò)大。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2030年國(guó)內(nèi)鋰電池回收處理規(guī)模達(dá)到1430萬(wàn)噸，2023年至2030年年復(fù)合增長(zhǎng)率為44.8%。

在行業(yè)可預(yù)見(jiàn)地出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)時(shí)，金晟新能源也在逐年擴(kuò)大自己的回收產(chǎn)能。以碳酸鋰為例，2021年公司碳酸鋰產(chǎn)能為1972噸，2023年公司碳酸鋰產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)至9374噸。此外，金晟新能源還在江西宜春建設(shè)年產(chǎn)能為1萬(wàn)噸的磷酸鐵鋰正極材料。

為滿足擴(kuò)張需要的資金，金晟新能源不得不加大對(duì)外借款力度。數(shù)據(jù)顯示，2021年，公司銀行及其他借款余額為3.43億元，截至2024年10月31日，金晟新能源銀行及其他借款余額大幅增長(zhǎng)至14.79億元。

（圖 / 綜合財(cái)務(wù)狀況）

在此影響下，公司借款利息也在快速增長(zhǎng)。2021年，公司銀行及其他借款利息僅為1523.5萬(wàn)元，2023年大幅增長(zhǎng)6459萬(wàn)元。

除加大銀行借款，金晟新能源在一級(jí)市場(chǎng)累計(jì)融資超13億元。即便如此，在持續(xù)對(duì)外擴(kuò)張及近兩年虧損影響下，金晟新能源現(xiàn)金流也不容樂(lè)觀。截至2024年10月31日，金晟新能源現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為6228.2萬(wàn)元。

該現(xiàn)金流甚至遠(yuǎn)不能滿足公司一年經(jīng)營(yíng)所需現(xiàn)金流，2021年至2023年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別流出2.54億元、7.17億元、5814.1萬(wàn)元。

由于在手貨幣資金捉襟見(jiàn)肘，2024年上半年金晟新能源加大了回款力度，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流入了3990萬(wàn)元。

截至2024年10月31日，公司可回收的應(yīng)收賬款余額并不多，僅為1.13億元，這也意味著，公司未來(lái)無(wú)法通過(guò)加大回款力度的方式來(lái)補(bǔ)充現(xiàn)金流。

對(duì)此，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」試圖向金晟新能源了解，公司現(xiàn)有資金能否支撐未來(lái)12個(gè)月公司經(jīng)營(yíng)及投資所需，截至發(fā)稿，未獲得金晟新能源回復(fù)。

鑒于公司仍在擴(kuò)張，有不少在建工程需要完工，目前金晟新能源現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物或也無(wú)法滿足持續(xù)對(duì)外擴(kuò)張。

為此，金晟新能源也將目光投向了資本市場(chǎng)，希望通過(guò)資本市場(chǎng)募資來(lái)擴(kuò)大公司產(chǎn)能。

值得注意的是，早在2022年金晟新能源便啟動(dòng)了A股上市輔導(dǎo)，但恰逢國(guó)內(nèi)IPO暫停審核，加之A股鋰資源板塊大跌，在2024年8月公司終止了A股上市申請(qǐng)。

在A股上市失敗后，金晟新能源又將目光投向了港股。招股書(shū)中，金晟新能源表示，此次IPO募資主要用于江西省贛州市磷酸鐵鋰電池基地建設(shè)，該磷酸鐵鋰處理廠將耗資10億元。此外，公司還計(jì)劃在未來(lái)三年建設(shè)200個(gè)再生利用服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。金晟新能源還計(jì)劃募資加強(qiáng)研發(fā)能力及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

在鋰電池回收行業(yè)可預(yù)見(jiàn)增長(zhǎng)的背景下，盡快拓展產(chǎn)能，能確保公司在未來(lái)發(fā)展中搶占先機(jī)。

但在鋰電行業(yè)低迷及公司虧損的情況下，金晟新能源能否以120億元估值在港交所發(fā)行，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。

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