2024年利率下行幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期。盡管市場機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)全年利率總體保持下行趨勢，但幾乎沒有人預(yù)料到全年的利率下行會如此顯著。回顧全年各期限債券利率變動，10年國債收益率最大下行88BP，30年國債收益率下行83BP，而3年以內(nèi)國債收益率更是下行約120BP。無論從哪個期限看，2024年債市都算得上“史詩級大牛市”。

從利率下行的過程看，整體呈現(xiàn)比較順暢的波浪式下行。中間調(diào)整最大的階段，10年國債收益率上行幅度約25BP，且調(diào)整時間僅4-5個交易日，無論是時間還是空間上都比以往更為緩和。從節(jié)奏上看，利率多數(shù)時間穩(wěn)定下行，少數(shù)時間迅猛調(diào)整到位。

一個多月前，多數(shù)機(jī)構(gòu)對2024年內(nèi)10年國債利率低點(diǎn)的預(yù)期在2.0%附近，對2025年10年國債的低點(diǎn)預(yù)期在1.6%-1.8%區(qū)間。然而，僅僅一個多月時間，10年國債最低來到1.66%，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多數(shù)機(jī)構(gòu)對明年的預(yù)期水平。利率的超預(yù)期大幅下行讓眾多投資者對2025年利率走勢、節(jié)奏、水平產(chǎn)生許多困惑。

如果從2023年一季度算起，本輪利率單邊下行已經(jīng)持續(xù)7個季度。長時間的利率下行讓市場形成了強(qiáng)烈的利率下行預(yù)期。2024年每一輪利率調(diào)整總是短暫到位，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場機(jī)構(gòu)“每調(diào)買機(jī)”的信念。在強(qiáng)烈的賺錢效應(yīng)下，市場對2025年甚至之后的利率下行直至“0”的預(yù)期較為強(qiáng)烈。