出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

自11月20日上市當天股價大漲超320%以后，國內(nèi)從事高端鈦及鈦合金材料生產(chǎn)及銷售的金天鈦業(yè)股價一路下行，截至12月10日，公司股價較11月20日最高點跌幅近40%。

作為服務于軍工企業(yè)的金天鈦業(yè)，公司股價為何會在短期內(nèi)暴漲暴跌？此外，公司IPO計劃募資10.45億元，但實際募資金額僅為5.87億元，較計劃募資縮水將近一半。在公司業(yè)績持續(xù)增長的情況下，金天鈦業(yè)募資為何不及預期？

1、股價大漲后大跌，募資金額縮水近4億元

公開資料顯示，金天鈦業(yè)成立于2004年，由金天集團、常德經(jīng)建投和長沙生康共同出資成立。

2022年，為了沖擊上市，金天鈦業(yè)將公司改制成為股份有限公司。2023年6月，金天鈦業(yè)首次向上交所遞交招股說明書，謀求在科創(chuàng)板上市。

期間，金天鈦業(yè)經(jīng)歷了IPO發(fā)行暫停，直到2024年11月20日，金天鈦業(yè)才正式在科創(chuàng)板發(fā)行上市。

上市當天，恰逢上市新股受資金關(guān)注，金天鈦業(yè)也是如此。上市當天金天鈦業(yè)開盤股價暴漲416%，最高漲至37.01元/股，最終收盤公司股價報收30.10元/股，較發(fā)行價7.16元/股仍大漲320.39%。

此后，金天鈦業(yè)股價表現(xiàn)卻異常低迷。截至12月10日，金天鈦業(yè)股價報收22.61元/股，較11月20日的高點跌幅將近40%。

金天鈦業(yè)股價大跌與公司上市當天股價大漲有很大關(guān)系，畢竟大漲后大跌在資本市場實屬常態(tài)。不過從公司募資金額來看，其自身似乎并不被資本市場所青睞。

招股書顯示，金天鈦業(yè)擬發(fā)行9250萬股，計劃募資10.45億元。實際上金天鈦業(yè)僅募資6.62億元，扣除發(fā)行費用，金天鈦業(yè)募資凈額僅為5.87億元，較計劃募資金額縮水近4億元。

金天鈦業(yè)募資金額大幅縮水，說明公司想要以高估值發(fā)行并未得到市場認可。

招股書顯示，2023年金天鈦業(yè)歸母凈利潤為1.47億元。若以金天鈦業(yè)計劃發(fā)行股份和募資金額計算，其發(fā)行市盈率將在35倍左右，但市場投資者對于該發(fā)行市盈率并不認可。最終，金天鈦業(yè)發(fā)行市盈率為24.72倍，該發(fā)行市盈率幾乎與主板傳統(tǒng)企業(yè)無異。

作為高科技企業(yè)發(fā)行集聚地，科創(chuàng)板素來以高市盈率、高科技著稱。作為國內(nèi)高端鈦及鈦合金材料生產(chǎn)的企業(yè)，金天鈦業(yè)的高科技屬性并不明顯。

在上市第二輪問詢中，上交所曾就技術(shù)先進性對金天鈦業(yè)發(fā)出過問詢。金天鈦業(yè)則表示，公司在鈦合金熔煉和鍛造工藝路線上與行業(yè)領先企業(yè)如西部超導、寶鈦股份不存在明顯差異。

不過在規(guī)模上金天鈦業(yè)要遠遜于寶鈦股份，專利方面也遠遠落后于同在科創(chuàng)板上市的西部超導。

2023年，寶鈦股份歸母凈利潤達到5.44億元，是金天鈦業(yè)的3.7倍。截至目前，寶鈦股份市盈率僅為20倍左右。

專利數(shù)量方面，在科創(chuàng)板上市從事鈦合金材料研發(fā)的西部超導，其專利是金天鈦業(yè)6倍以上，目前動態(tài)市盈率也僅為35倍左右。

隨著金天鈦業(yè)上市后暴漲，其動態(tài)市盈率已經(jīng)在65倍以上，參考西部超導及寶鈦股份的市盈率，金天鈦業(yè)后期能否維持該估值，還存在較大疑問。

2、產(chǎn)能利用率大幅下降，公司仍募資擴產(chǎn)

令人擔憂的是，近兩年金天鈦業(yè)業(yè)績增速已經(jīng)慢了下來，其產(chǎn)能利用率近一年半時間也在低位徘徊。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年金天鈦業(yè)歸母凈利潤分別為2530萬元、9500萬元、1.33億元、1.47億元，增長率分別為275.49%、39.53%、11.08%，公司歸母凈利潤增速大幅下滑。

金天鈦業(yè)業(yè)績增速大幅下滑，與下游需求放緩有很大關(guān)系。招股書顯示，金天鈦業(yè)90%以上收入來源于鈦棒材，該產(chǎn)品主要應用于航空、航天、艦船等軍事領域。

因此，金天鈦業(yè)客戶主要以航空、航天領域的軍事機構(gòu)為主。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鈦鋯鉿分會披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，國內(nèi)航空航天領域鈦材銷量從1.72萬噸增長至3.3萬噸。在行業(yè)銷量增長帶領下，同期金天鈦業(yè)歸母凈利潤從2530萬元增長至1.33億元。

2023年，我國航空航天領域鈦材需求開始萎縮，全年鈦材銷量僅為2.93萬噸，同比下降近11%，在此影響下，金天鈦業(yè)歸母凈利潤增速開始大幅下滑。

金天鈦業(yè)業(yè)務收入來源極為單一，公司業(yè)績能否持續(xù)增長，很大程度跟我國航空航天領域的鈦材需求量有關(guān)。

令人擔憂的是，2023年我國航天領域鈦材銷量自2019年以來首度出現(xiàn)下滑，這是否標志著國內(nèi)航空航天領域高端鈦材銷量的見頂？

對此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」以郵件的方式向金天鈦業(yè)咨詢，截至發(fā)稿，未收到金天鈦業(yè)回復。

隨著航空航天領域鈦材銷量的下滑，金天鈦業(yè)產(chǎn)能利用率也出現(xiàn)下滑。

2021年、2022年金天鈦業(yè)設計產(chǎn)能均為2600噸，由于下游需求持續(xù)增長，公司鈦材銷量接近滿產(chǎn)滿銷，分別為2452.73噸、2505.12噸。

由于下游需求旺盛，2023年金天鈦業(yè)設計產(chǎn)能擴張至3600噸。2023年下游需求開始萎縮，公司銷量并未增長，在此影響下，2023年、2024年上半年金天鈦業(yè)產(chǎn)能利用率下降至69.99%、63.79%。

在現(xiàn)有產(chǎn)能都無法充分消化的背景下，金天鈦業(yè)仍計劃募資擴產(chǎn)。招股書顯示，在募投項目完全達產(chǎn)后，金天鈦業(yè)將新增年產(chǎn)鈦合金棒材2800噸、鈦合金鍛坯200噸的產(chǎn)能。

對此，金天鈦業(yè)在招股書中表示，公司新增產(chǎn)能主要是為了助力國防裝備升級換代。但隨著下游需求的放緩，金天鈦業(yè)相關(guān)產(chǎn)能建設是否會如期推進，仍是未知數(shù)。

為此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」以郵件方式詢問金天鈦業(yè)，公司是否會因為下游需求萎縮及公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率較低而推遲相關(guān)鈦材料產(chǎn)能建設，截至發(fā)稿未收到金天鈦業(yè)回應。

對于金天鈦業(yè)而言，隨著航空航天領域鈦材料需求放緩，其業(yè)績增速不可避免迎來下滑。未來需要關(guān)注的是，若航空航天領域鈦材料需求進一步低迷，公司歸母凈利潤是否會出現(xiàn)下滑。屆時，公司又該如何應對？

3、大客戶減少采購、同行業(yè)績下滑，公司利潤卻逆勢增長

值得注意的是，近兩年金天鈦業(yè)業(yè)績走勢與行業(yè)及同行業(yè)可比公司走勢并不一致。

2023年，國內(nèi)整體鈦材料需求較前幾年均有所放緩。在此背景下，A股另外兩大鈦企業(yè)上市公司寶鈦股份及西部超導業(yè)績表現(xiàn)均不理想，2023年西部超導實現(xiàn)營業(yè)收入及歸母凈利潤分別為41.59億元、7.52億元，分別同比下滑1.62%、30.33%。2023年寶鈦股份營收和歸母凈利潤分別同比增長4.41%、-2.29%。

2024年前三季度，寶鈦股份歸母凈利潤同比減少5.97%；同期，西部超導歸母凈利潤同比微增3.62%。

作為同行業(yè)企業(yè)，企業(yè)規(guī)模遠小于西部超導及寶鈦股份的金天鈦業(yè)利潤表現(xiàn)要好很多。2023年及2024年前三季度，公司歸母凈利潤分別增長11.08%、23%。

金天鈦業(yè)歸母凈利潤保持較高水平，與公司大客戶航空工業(yè)下屬單位采購金額加大有較大關(guān)系。2021年至2024年上半年，航空工業(yè)下屬單位采購金額分別為9096.19萬元、22686.93萬元、28280.98萬元、17546.89萬元。

在公司主要客戶中航重機（航空工業(yè)旗下航空鍛造業(yè)務主要經(jīng)營主體）的扶持下，金天鈦業(yè)業(yè)績始終維持增長。2021-2023年，來自中航重機的采購金額占比均高達90%以上。

有意思的是，中航重機自2023年以來自身業(yè)績表現(xiàn)并不理想，2023年其營收僅同比微增0.07%，2024年前三季度中航重機營業(yè)收入和歸母凈利潤更是雙雙下降。

在自身業(yè)績低迷的情況下，2024年上半年，中航重機采購金額開始減少。數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，中航重機向金天鈦業(yè)采購金額為17546.89萬元，2023年同期則為18,657.51萬元。

在大客戶采購減少的情況下，金天鈦業(yè)依舊維持著營收和利潤的雙增。2024年上半年，公司營收和利潤分別增長0.95%和17.22%。

針對金天鈦業(yè)營收和利潤波動與行業(yè)及客戶經(jīng)營不一致的情形，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」以郵件形式向公司咨詢，截至發(fā)稿日，未獲得金天鈦業(yè)回復。

一般而言，企業(yè)規(guī)模越大，抗風險能力則越強，受行業(yè)波動影響越小。在頭部鈦企業(yè)業(yè)績均表現(xiàn)不佳的情形下，金天鈦業(yè)業(yè)績逆勢增長，實屬罕見。

對于投資者而言，需要重點觀察金天鈦業(yè)未來兩年的業(yè)績表現(xiàn)情況，若金天鈦業(yè)能在行業(yè)持續(xù)低迷的情況下仍維持業(yè)績增長，則意味著公司在鈦材料領域擁有極強的競爭力；若公司業(yè)績未來兩年出現(xiàn)較大程度下滑，不排除金天鈦業(yè)為了上市故意調(diào)高近兩年利潤的嫌疑。

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